這個五一假期，受國內疫情防控影響，戶外露營再度刷爆全網。
作為『露營概念股』的牧高笛出盡風頭，短短一個月的時間股價翻倍。
而在資金追捧背後，牧高笛並非沒有隱憂，其中7成營收來自低毛利率的外銷『代工』，5.3億高庫存『吞噬』現金流也隨之浮出水面。
不能出門旅遊？
就近搭個帳篷吧。
數據顯示，今年五一期間，露營相關產品《住宿、出遊》的預訂量是去年的3倍左右。
去年露營產業市場規模達299億元，預計今年將加速增長，突破350億元。
5月6日，也就是節後第二天，『露營概念股』牧高笛迎來今年的第11次漲停。
4月至今，上證指數跌逾7％，牧高笛卻異軍突起，20個交易日實現股價翻番。
然而，這家曾以『迪卡儂代工廠』聞名的國內戶外用品巨頭，至今仍有約七成營收靠外銷，在疫情物流效率受阻的影響下，去年末存貨價值已高達5.3億，消化庫存的壓力不小。
牧高笛的冰與火，也反映出部分外貿企業的現實——疫情下出口急轉內銷，不得不從制造端『烈火烹油』催熟國內市場。
這把火，能否燒出一個具備內生增長潛力的國內露營市場？
5.3億高庫存，占總資產近一半
公開資料顯示，牧高笛成立於2003年，是國內戶外產業的專業品牌之一。
2017年初，公司正式登錄A股，以16.37元的價格出讓1669萬股，總股本6669萬股，IPO最終募資凈額約2.28億元，擬投向『‘一站式’營銷渠道建設項目』、『管理系統及信息化建設項目』、『倉儲中心及產品展示廳項目等』。
上市4年，作為一隻市值僅為40億左右的小盤股，牧高笛業績與股價表現並不突出。
直到近期，才引起資本關注。
21年10月至今，公司一舉收獲20篇研報覆蓋，上一篇發佈還在2017年上市之初。
從經營數據看，露營風潮推動下，牧高笛近期業績暴漲。
今年4月以來，天幕帳篷類目成交額同比增長近4倍，其中牧高笛六角遮陽天幕成交額同比增長了8倍；戶外吊床、充氣墊的銷量同比增長超10倍。
從財報來看，2021年營收9.23億元，同比增長43.64％，歸屬於上市公司股東的凈利潤7808.91萬元，同比增長69.85％；總資產10.77億。
然而銷量激增，也難掩巨大的『去庫存』壓力。
牧高笛2021年報顯示，公司期末存貨餘額高達5.3億，較疫情前的2019年幾乎翻倍，而公司的總資產也才11.86億，也就說庫存占總資產比達45％。
與此同時，營收增長迅猛的2022年一季報，經營凈現金流為 -9471萬，似乎意味著資產質量在進一步惡化。
今年1月8日，牧高笛公告稱，決定投建一個2億的『智能倉儲』項目，其中約1.7億，將取自一再『拖延』著沒用完，原先投向營銷的IPO募集資金，以『延長疫情不確定情況下，線下開店項目的過渡期』。
外銷占7成的『代工廠』
世紀初至今，國內露營行業經歷了從代工到貼牌出海，再到拓展內銷的曲折探索，誕生於浙江寧波的牧高笛便是其中的典型代表。
2003年以前，陸暾華、陸暾峰兄弟倆一直在做帳篷和睡袋的代工，大客戶是迪卡儂。
後來不甘於毛利極低的代工，創立自有品牌牧高笛《大牧、小牧》，開始把業務重心放在產品的研發設計上，嘗試出海外銷。
現實是，在已充分競爭的全球戶外用品市場中，國產品牌的突圍並不容易——即使牧高笛已在戶外產品國牌中穩居前二，銷量依舊與國際大牌相差十倍量級。
關於市場競爭格局，天風證券研報指出，中國戶外用品行業呈『金字塔型』競爭格局，即高端市場幾乎被國外一線品牌壟斷，中高端市場主要是國外二三線品牌及少數國內品牌，而多數國內品牌徘徊在中低端戶外用品市場，低端產品逐漸被市場淘汰。
直到被稱為國內露營元年的2020年，牧高笛內銷渠道增速終於由負轉正，21年品牌業務營收3個億，同比增長90％，最新電話會顯示，公司22年重心主要會放到線上渠道。
『相對於服裝來講，露營裝備可能存在技術壁壘，但技術壁壘並不高』牧高笛在公司調研中的回應，尚難脫下代工廠標簽：『帳篷是由國內自己的工廠提供。
其他產品的生產是外包，公司隻抓設計端和零售端。
因為公司的工廠隻做帳篷產品』
財報數據更為直觀，在露營風吹遍全國的2021年，牧高笛仍有7成營收依賴外銷，主要是代工貼牌。
目前國內的現狀是，市場處於培育初期，大部分都是代工廠轉型貼牌，所謂『品牌產品』質量層次不齊，同質化嚴重，隻有極少公司想做原創產品，也才剛剛起步。
『招聘的很多人隻是設計專業或愛好戶外，接近90％的產品開發人員都是自主培養的，邊做邊學』另一家頭部露營品牌挪客的創始人季劍明對國牌『研發』現狀如此形容。
看來，想真正做出具備市場競爭力的產品，國產品牌還需繼續努力。
『低復購』之困
2020年疫情以來，由於國內外防控形勢，跨境遊、長途遊的需求縮減，而短途露營旅行作為替代迎來一波爆發，一時間人人都在曬帳篷——大多數是租的。
不可忽視的是，社交平臺鋪天蓋地露營內容背後，也有著上億資金的助推。
去年11月，露營品牌大熱荒野連續獲得兩筆融資，融資金額分別為千萬元級和超千萬元級；今年3月，成立僅兩年的的精致露營品牌嗨King野奢營地獲百萬元天使輪融資。
今年4月，國內戶外裝備品牌挪客宣佈，完成成立12年來的首次外部融資，由鐘鼎資本獨家投資近億元；同月，另一露營品牌ABC Camping Country也獲得青山資本百萬美元投資。
天眼查數據顯示，國內目前有近4.6萬家露營相關企業《名稱或經營范圍含『露營』，狀態為在業、存續、遷入、遷出》。
其中近半成立在過去三年內，今年前3個月，新成立的與露營相關企業高達5000家。
露營企業真的賺錢嗎？
考慮到高成本、低毛利、季節性等問題，這點或許要打個問號。
戶外露營從業者，銀基文旅集團張紅超這樣描述：『現在我們也是輕資產運營，前期沒有可借鑒的經驗，都是摸著石頭過河，現階段沒辦法做到很大的投入。
帳篷幾千塊錢一個，如果加防腐木的就得上萬，正常經營的情況下毛利基本能達到60％，8個月回本相對客觀，但是主要還會看客單價。
現階段這種戶外露營的客單價比做酒店相對低一些。
對於北方的城市，這種精致版的露營還有季節性，一般三四月份開始，做到國慶節前後』
另一方面，業內人士指出，國內露營用品行業最大的困難在於復購率。
首先，露營並不便宜。
在淘寶搜索『戶外露營帳篷』，多數月銷量過萬的產品價格在100～300元之間，探險者、迪卡儂、牧高笛等國內外中高端品牌月銷量2000～3000的單品在300多元，單件平均價格則在1000-1500元。
一位戶外露營愛好者表示，很多發燒友喜歡自己搜索一些地方去野營，裝備也比較專業，一套下來五六位數，這需要具備財力、時間、經驗及強烈的興趣。
對於缺乏經驗的普通大眾來說，去公園或就近營地露營，既節省時間又相對安全，但整體來說，配足全套很難不過萬。
其次，戶外用品帳篷、桌椅、睡袋等戶外產品多數是能長期使用的。
營地要一年半年更換，很多消費者的使用率也並不高，一般可以用幾年。
於是，拓客和留存成露營用品公司的重要挑戰。
據2021年財報，利潤僅7000萬的牧高笛，一年要花費5000餘萬在營銷上。
有從業者表示，現在的拉新模式多是通過小紅書、大眾點評等線上渠道，隨著日後競爭愈發激烈，商家還需要拓展更多渠道，營銷成本還會提高。
關於市場前景，分析觀點指出，戶外露營在國內發展時間並不長，整個產業鏈不完善，處於比較小眾的階段，以至於目前行業並無龍頭企業。
很多消費者區別於傳統戶外露營愛好者，在裝備上並不一定十分註重。
因此，國貨品牌還需要投入時間精力去培育消費市場。
出於『銷貨』目的催熟的國內露營市場，這陣從供應端吹來的風，能燒出一個新興市場嗎？
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