原標題：27天暴漲兩倍，『整個朋友圈都在露營』：牧高笛，能成為露營之王嗎？
| 戶外用品主題之一
公司上市後每年都進行分紅，累計派息金額接近累計募資金額，實屬良心企業。
作者 | 塔山
編輯 | 小白
露營這個『小眾賽道』，近期開始頻繁地出現在大眾的視野中。
國內從2020年開始火起的露營產業，在2022年裡持續高潮：疫情反復，遊客出行半徑縮小，本地遊成為周末及節假日遊客的主要選擇。
其中，公園露營和戶外運動成為本地遊的首選。
來自文化和旅遊部統計的數據顯示：2022年『五一』假期，全國國內旅遊出遊1.6億人次，其中『賞花+露營』、『房車+露營』和『露天音樂會+露營』等眾多特色精致露營產品受追捧。
『這個‘五一’，感覺整個朋友圈都在露營』有網友這樣感嘆。
A股市場中，戶外用品板塊最近表現強勢，2022年4月6日至2022年5月17日，牧高笛在27個交易日裡漲幅近兩倍。
《來源：市值風雲APP》
雙重利好：新冠疫情+行業出清
中國戶外運動發展初期，曾經歷過『井噴式』發展時期，戶外用品行業市場規模從2002年的3億元，快速增長至2012年的145億元，十年復合增速約47%。
從2013年開始，戶外用品行業零售額持續放緩，行業進入調整期。
根據中紡協戶外分會(COCA)數據顯示，2019年，中國戶外用品零售總額為250.2億元，同比增長0.17%，為2002年以來行業最低增速。
《資料來源：牧高笛2019年報》
在行業增速持續放緩的背景下，行業集中度持續提升，COCA發佈的《中國戶外用品2019年度市場調研報告》數據顯示，2016年至2019年，年出貨額超過1億元的品牌出貨額占比依次是57.2%、59.8%、61.7%、62.6%。
2019年底爆發的新冠疫情更是給戶外用品行業造成沖擊，進一步加速了整個行業的出清，但同時又帶來了發展機遇，畢竟居家隔離久了總是更加容易向往大自然的美好，所以這兩年才會出現『露營熱』等現象。
戶外用品行業大洗牌，或有望走出底部
2022年2月23日，國內『戶外用品第一股』探路者完成收購北京芯能電子科技有限公司(以下簡稱『北京芯能』)60%股權，正式進軍芯片領域，積極探索『第二增長曲線』。
結合探路者歷年業績，基本上可以判斷，其主業發展受限，急需尋找第二增長點。
實際上，新冠疫情以前包括探路者在內的大多數國內戶外運動企業的日子，都不好過。
中國戶外用品行業總體呈現出金字塔的競爭格局，即高端市場幾乎被國外一線品牌壟斷，中高端市場主要是國外二三線品牌及少數國內品牌，而多數國內品牌徘徊在中低端市場。
目前國內上市的代表性戶外用品公司：浙江永強、探路者、三夫戶外、牧高笛、浙江自然。
按照經營模式大概可以分為兩類：浙江永強、浙江自然、牧高笛以出口代工為主；探路者、三夫戶外以國內門店銷售為主。
2021年戶外用品行業較為景氣，以探路者、牧高笛、浙江永強和浙江自然為例，其營收增速均創近五年新高，其中2020年作為『露營熱』的第一年，牧高笛營收增速在五家上市公司中領先。
2022年一季度，牧高笛和浙江自然營收增速維持在40%以上，而探路者和浙江永強營收增速則不到20%，行業內出現一定程度的分化。
《資料來源：同花順iFinD》
從2021年財務數據來看，行業確實出現了好轉的跡象，2022年一季度部分上市公司仍然延續了高增長，但是行業內也有部分上市公司營收增速下滑，戶外用品行業能否走出底部仍需要關注上市公司業績的持續性。
牧高笛，能否成為戶外最靚的仔？
門檻較低的戶外活動中，露營作為主要的活動方向，也是相關上市公司最先受益的業務方向。
而露營最主要的配置就是帳篷及相關裝備。
從上述五家上市公司來看，以帳篷及相關裝備為主要業務的上市公司隻有牧高笛，其營收占比80%左右，近十年主業相對穩定。
牧高笛戶外用品股份有限公司，成立於2006年10月31日，以下簡稱牧高笛或公司。
《資料來源：同花順iFinD》
從業務角度，簡單的說，就是牧高笛站在了露營的風口上，當然這離不開其對於主業多年的堅守。
公司目前同時經營OEM/ODM業務與自主品牌業務。
公司自設立至今一直專註於露營帳篷產品的研發、設計、生產和銷售，為全球客戶提供高品質帳篷產品的開發設計和生產制造服務。
公司80%以上的露營帳篷產品出口至歐洲和南半球國家。
另外，公司積極在全球進行戰略佈局，目前已擁有越南、孟加拉兩個海外生產基地。
公司2020年以前營收和歸母凈利潤波動不大，近六年均保持盈利狀態，2021年營收9.23億元，創歷史新高。
公司2021年營收和歸母凈利潤增速均創歷史新高，且歸母凈利潤增速遠超營收增速，增長質量較高；2022年一季度，延續高增長態勢，歸母凈利潤增速73.38%，營收增速56.06%，在行業內處於較高水平。
《資料來源：同花順iFinD》
公司2021年自由現金流轉負，且出現大幅下滑，根據年報主要是由於采購支付大幅增加，推測應該是訂單增加導致。
2022Q1自由現金流繼續下滑，推測應該是訂單持續增加導致。
另外春夏季是戶外裝備類產品的旺季。
公司2021年存貨大幅度增加，根據年報，主要是自主品牌裝備隨著市場增量備貨以及OEM/ODM業務2022年在手訂單較上年同期增加而備貨所致，基本上可以驗證上述結論。
2021年國外營收占比出現明顯下降，國內營收出現明顯提升，國內占比超過30%；同時國內銷售的毛利率開始回升，而國外銷售毛利率呈現下降趨勢；從毛利率和收入占比的情況來看，2021年國內銷售出現量價齊升態勢，似乎是個轉折點。
2017年毛利率下滑主要系新建產能規模經濟不明顯導致成本增加所致；2018年毛利率下滑主要系新建產能規模經濟不明顯、人民幣匯率波動和原材料成本上漲三個因素所致；2020年毛利率下滑主要系新會計準則影響運費列入營業成本所致。
近幾年公司凈利率相對穩定。
總結下來，影響公司毛利率的主要因素包括：新建產能、人民幣匯率波動、上遊原材料價格波動等。
從國外的代工到國內的品牌
公司產品雖然以出口代工為主，但是2021年國內業務占比提升較大，國內銷售增長強勁，公司業績增長的核心轉向了國內業務，即自主品牌的增長。
在行業集中度持續提升的背景下，競爭重點已從產量競爭、價格競爭、渠道競爭轉變為品牌競爭，因此公司自主品牌的發展情況值得重點關注。
自主品牌方面，公司在2018年將自主品牌『牧高笛《Mobi Garden》』劃分為大牧《山標》主品牌與小牧《鹿標》子品牌並分事業部運營。
《資料來源：公司官網》
大牧品牌面向專業戶外人群，主打戶外露營裝備系列產品；小牧品牌面向泛戶外人群，主打高性能出行服飾產品；從而在不同細分市場均形成品牌辨識度，品牌定位清晰。
公司自主品牌業務營收在2021年以前整體波動不大，2021年營收增速達90%，創下歷史新高。
自主品牌業務增長強勁。
品牌定位方面，牧高笛的品牌定位為『精致露營專家』，產品序列覆蓋中高端水平，價格從200元以內到5000元以上不等。
以牧高笛、探路者、迪卡儂三家淘寶官方旗艦店銷量最高的帳篷來看，牧高笛的定價為中位水平，且銷量基本領先。
《資料來源：淘寶網》
總體上，從自主品牌的角度來看，符合當代年輕人的偏好，同時公司重視興趣電商和社群營銷，定位相對較為精準。
產業鏈方面，戶外用品行業上、中、下遊如下：
《資料來源：天風證券研究所》
戶外用品行業上遊為紡織行業、化纖行業及包裝材料制造行業，均為傳統行業，產能充足，產品供應穩定，並且上遊行業基本為完全競爭狀態，有利於提高公司的議價能力以控制采購成本。
公司生產帳篷產品所使用的主要原材料為滌綸面料，其他原材料還包括底料、輔料、支撐桿等，滌綸面料及網紗主要材質為滌綸長絲，2021年公司前五名供應商采購額占年度采購總額34.02%，上遊集中度不高。
以滌綸POY為例，其價格處在歷史中位數水平，對於成本端不構成太大壓力，但是若其價格大幅波動則對成本端仍然會產生影響。
《資料來源：同花順iFinD》
中國戶外用品的OEM/ODM業務代工企業主要客戶包括：
《1》海外戶外用品品牌商，如哥倫比亞《Columbia》、樂斯菲斯《The North Face》等；
《2》體育用品專業零售商，如迪卡儂《Decathlon》等；
《3》綜合性普通零售商，如家樂福《Carrefour》、沃爾瑪《Walmart》等。
2021年公司前五名客戶銷售額占年度銷售總額52.15%；其中最大客戶為迪卡儂《DESIPRO PTE，LTD》，銷售占比34.3%。
客戶集中度較高。
另外，露營經濟的產業模塊當中，除了裝備之外還包括營地。
在營地方面，牧高笛在2021年成立子公司海口牧高笛在營地領域進行了佈局。
2021年11月26日，海口牧高笛對武漢大熱荒野科技有限公司增資1000萬元獲得10%股權。
大熱荒野是國內領先的高端野奢露營運營商。
綜合來看，牧高笛通過綁定戶外國際大廠，客戶集中度較高，雖然議價能力受到制約，但是能間接受益於海外市場的增長。
近期人民幣匯率接連回調，有利於公司出口業務。
同時公司逐步打造自主品牌，也能充分受益國內市場的增長。
從主營業務角度，牧高笛無疑就是戶外行業最先受益的上市公司，但是公司能否在當前競爭日益激烈的行業中勝出，需要繼續觀察其自主品牌的表現。
值得一提的是，公司於2017年3月7日在上交所主板上市，除首次公開發行外後續無募資行為，累計募資金額2.73億，公司上市後每年都進行分紅，累計派息金額2.1億，累計派息金額接近累計募資金額，實屬良心企業。
此外，公司上市以來未出現過違規行為。
不過需要留意的是，在公司股價大漲之後，2022年4月30日公司發佈了減持公告，公司控股股東寧波大牧投資有限公司、公司大股東及控股股東大牧投資的一致行動人浙江嘉拓投資管理有限公司，以及三位公司高管，計劃減持IPO前取得的公司股份。
『露營熱』是否可持續？
在歐美等國家，露營是一種生活習慣，甚至是戶外文化的代表；但在當前的國內，露營更多的是一種現象，距離發展成文化或者生活習慣仍然存在較大的不確定性。
總體上看，國內露營產業仍處在發展的早期。
對於帶有過夜住宿性質的中高端露營消費模式，還需要成熟的且符合審批要求的露營基地的支持，另外這種模式對於帳篷等裝備的技術要求也更為復雜。
催生近兩年『露營熱』的主要因素是疫情，而國內嚴格的防疫政策更是極大的抑制了人們的出遊需求。
也就是說國內的『露營熱』是在特殊的背景下產生的，那麼一旦疫情被控制住，或者防疫政策出現較大的調整，露營熱的特定背景將不復存在，那時露營的需求是否會減少或者被其他活動替代呢？
變化的是人們的出遊方式，不變的是人們的出遊需求。
『露營熱』能不能持續，這是一個問題。
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